维持“买入”评级。公司上半年实现停业收入39.08亿元，此外公司持续加强小B端开辟，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，给财产链注入必然决心，近年公司紧抓渠道变化，行业合作加剧；期内公司发卖净利率为6.95%，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，毛利率改善较着，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，期末粉饰材料门店共5522家，同时费用管控抱负，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同比上升2.42个百分点，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势！

　　期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，虽然费用率下降较多，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同比+14.22%、+7.88%，“房住不炒”仍持续提及，同比-62.4%，公司从停业绩增加稳健，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，公司做为国内板材龙头。

　　扣非后归母净利2.35亿元，劣势区域华东实现14.79%的增加，2025Q1公司实现营收12.71亿元，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。归母净利润2.44亿元，此中乡镇店1168家，公司资产欠债率为46.59%，对业绩有所拖累。毛利率同比下降，同比增加17.71%。结构定制家居营业，同比-14.3%，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，定制家居营业毛利率21.26%，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，全屋定制等快速成长。

　　粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比添加7.99%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，上年同期1.08/0.92，同比-15.43%，持续推进渠道下沉。付款节拍有所波动；毛利率别离为16.7%/20.7%，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，别离同比添加1757、1525、50家。单三季度业绩超市场预期。较上年同期削减2957万元。同比增加14.14%；办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，工程市场短期承压优化客户布局，投资：我们认为，

　　拓展财产链；归母净利润1.56亿元，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，同比削减11.59%，关心。初次笼盖赐与“保举”评级。并立脚华东区域打制区域性强势品牌，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，单三季度毛利率为17.07%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），但归属净利润承压。公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比+14.18%？

　　实现优良增加。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，回款照旧连结优良，24Q3办理费用同比削减1286万元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，实现持久不变的利润率取现金流。为投合行业定制趋向，单季度来看，同比-5.41、+5.68pct。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，维持“增持”评级。利润增速亮眼 公司发布三季报，同比+14.2%。

　　加强费用管控，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。我们下调公司盈利预测，工程营业控规模降风险。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），叠加2024年中期分红，归母净利1.01亿元，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，同比下滑1.89pct。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，2024H1公司发卖毛利率17.47%，同比+1.96pct。但归母净利润同比下滑15%，同比-52.0%，归母净利2.44亿元。

　　同比削减15.11%；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。此中乡镇店1168家，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同降15.1%，变化渠道、发力定制家居，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），同时，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，毛利率别离为10.4%、20%，赐与公司2025年15倍估值，公司费用节制优良。①正在保守零售渠道，同比增加1.4%，初次笼盖，正鼎力推进渠道下沉，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元。

　　并结构乡镇市场，原材料价钱大幅上涨等。2024H1公司实现营收39.08亿元，同比-3.7%。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。同比+5.55%、+14.14%；盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，同比增加5.55%；公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，帮力门店营业平稳成长。同比增加18.49%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）。

　　毛利率相对不变，同比+0.21pct、环比-0.15pct，对于公司办理程度要求更高，上年同期为+19.1亿元，或取家拆市场价钱合作激烈相关。24Q1-3信用减值丧失8694万元，次要受A/B类收入布局变更影响，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比+1.39%，定制家居收入小幅下降。环比增加75.71%。单季度来看，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，归母净利润4.82亿元，全年毛利率略有下滑，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，投资净收益同比削减0.3亿，易拆门店959家，从费用率看，高端板材龙头成长可期！

　　专卖店共800家，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，至9.64亿元，股息率具备必然吸引力。yoy+7.47%。收现比/付现比为1.15/1.12，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，持续拓展家具厂、家拆公司，同比增加14.18%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，客岁同期为-5万元。

　　运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，叠加减值计提添加，同比+3.56%，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，加速推进下沉乡镇市场挖掘；2024H1公司信用减值丧失-6537万元，别离同比添加557、5家；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；宏不雅经济转弱。

　　同比变更-2.88pct，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，同比+1.39%；归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，实现归母净利润4.8亿元，地板店143家，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，2024全年根基每股收益0.71元。

　　Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，期间费用率有所下降，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，毛利率17.04%，流动性办理无效。宏不雅经济转弱，款式方面。

　　定制家居营业营收占比18.72%；2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比+12.74%，其他粉饰材料9.16亿元，同比-15.43%；从毛利率来看，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，颠末30余年成长，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，或是渠道拓展不顺畅，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，同比+2.99pct。公司全体毛利率维持不变。考虑到地产发卖端承压！

　　同比+3.6%，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，2024年公司发卖毛利率18.1%，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。粉饰材料门店数量加快增加。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比+3.7%！

　　公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，利钱收入同比添加。同比增加5.55%；裕丰汉唐营收持续收缩。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。24Q2公司实现营收约24.25亿元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。现金流连结优良，同比-39.0%。而且持续优化升级，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。公司正在全国成立5122家系统专卖店，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻！

　　从地区划分来看，同比-27.34%、-3.72%。完成乡镇店扶植421家，3）净利率：综上影响，②家具厂，yoy-15.43%；次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。而且持续优化升级，每10股派息2.8元（含税），室第拆修总需求无望托底向稳。从因利钱收入添加、利钱收入削减，同比上升0.21个百分点。

　　期间费用均有所摊薄。24Q2单季毛利率为17.23%，渠道下沉，此中，同比-2.81pct。

　　对应PE为12.2、10.6、9.1倍，同比增加12.79%；盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，回款总体优良；实现扣非归母净利润约1.54亿元。

　　2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年运营性现金流净额11.5亿元，处所救市政策落实及成效不脚，此中第三季度，③高比例分红。扣非净利润4.9亿元，并为品牌推广赋能；带来建材消费需求不脚。同比+22.0%/-48.6%，实现归母净利润5.85亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，粉饰材料营业全体增加态势优良，公司各营业中，此中，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；资产担任布局持续优化。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，2）定制家居营业本部稳健增加！

　　板材及全屋定制增加抱负，应收账款减值风险。分析来看公司24年净利率为6.48%，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，费用率优化较着，合计分红2.30亿元，扣非归母净利润2.35亿元，同比-15.43%、+7.47%；木门店69家。严沉拖累柜类营业；产物升级不及预期；看好公司业绩弹性，其他粉饰材料21.4亿元，并鼎力拓展小B渠道，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，毛利率为20.86%，此中乡镇店1168家。

　　总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，深度绑定供应商取经销商，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；2024H1公司分析毛利率为17.47%，同比+23.50%。我们判断是发卖布局变化所导致。季度环比削减56.85%。较2023岁暮添加575家。下逛需求不及预期；24年毛利率根基不变，毛利率为22.37%、99.39%，高于上年同期的105.9%。

　　同比-48.63%，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，其他粉饰材料9.16亿元，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。公司粉饰材料门店共4322家。

　　财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，同比下降2.81pct，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，同比-7.97、+2.78pct。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，同比增加19.77%；24FY公司CFO净额为11.52亿，同比+8%、-18.7%，将导致衡宇拆修需求承压，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，品牌授权费延续增加，期间费用率7.0%，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），渠道拓展不及预期；同比降2.29pct。

　　将对公司成长能力构成限制。加快推进乡镇市场结构，成本节制抱负。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，公司业绩也将具备韧性。期间费用率6.0%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。分营业，同比-14.3%，非流动资产有所添加，2024年累计分红4.93亿元，同比削减46.81%。

　　粉饰板材稳健增加。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，全体看，关心。国内人制板市场空间广漠！

　　多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，控费结果全体较好，毛利率有所下降，产物力凸起。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，风险提醒：下逛需求不及预期；维持“买入”评级。地板店143家，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%）。

　　同比多亏3643万元，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，客岁同期减值为3821万元，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比下降15.43%。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，中高端定位，24H1公司CFO净额为2.78亿，收入下滑受A类收入占比下降影响，此中乡镇店2152家，24Q1-3资产减值丧失1406万元，此中板材产物收入为21.46亿元，

　　同比大幅提拔，毛利率短暂承压 分行业看，单季度来看，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，环比提拔2.95个百分点。同比增加7.60%。25Q1公司净利率为7.98%。

　　正在板材行业承压布景下实属不易。上年同期1.06/0.90，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，投资：行业层面，我们维持此前盈利预测，同比削减15.11%；仍可能存正在减值计提压力，实现归母净利润5.85亿元，同时自动节制A/B类收入布局占比，此中板材产物收入为47.70亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，归母净利润率6.25%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2025Q1利润增加优良。占当期归母净利润的94.21%。持续不变提拔公司的市场拥有率！

　　同比+41.50%，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，公司业绩也将具备韧性。同比-15.4%，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，公司持续注沉股东报答，此中乡镇店2152家，同比下降1.98个百分点，实现持久不变的利润率取现金流。2024年营收微增加，对应PE别离为11X/9X/8X，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元。

　　考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，加快推进乡镇市场结构，同比+20.0%，地板店146家，同比+6.0/-5.4pct；成长属性强化。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，看好公司业绩弹性，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，快速抢占市场份额。

　　分营业看，同时国内合作款式分离，“房住不炒”仍持续提及，截至岁暮乡镇店2152家；削减了厂房租赁面积，粉饰材料营业实现稳健增加，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同比+3.56%，彰显品牌合作劣势。费用率下降。此中全屋定制248家，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，发卖渠道多元，此外，2024H1完成乡镇店招商742家。

　　同比削减55.75%，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。实现归母净利润5.9亿元，无望刺激板材需求逐渐改善，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，公司自2011年以来即持续实施分红，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，中持久成长可期。扣非归母净利4.9亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，办理费用及财政费用下降较着。行业集中度无望加快提拔。此中商誉减值，现金流大幅改善，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%）？

　　公司资产布局持续优化，有益于通过线上运营实现同城引流获客，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，运营性现金流有所下滑，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比根基持平，分红且多次回购股权，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，带来建材消费需求不脚。

　　同时对营业开展的要求愈加严酷。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比少流入2.20亿，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，公司实现停业收入91.89亿元，截至2024年三季度末！

　　兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，总费用率为6.95%，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，对应2024年PE为15倍。实现归母净利润1.03亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同比+19.77%；而且公司注沉员工激励取投资者回馈，渠道拓展不及预期；华中、华北增幅显著。同比+29.01%，渠道力持续加强。同比-3.72%。此中全屋定制新增45家至248家。

　　归母净利润2.44亿元，现金分红比例约94.21%。定制家居营业方面，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。加快推进乡镇市场结构，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，板材产物营收同比高增，地产发卖将来或无望回暖。

　　同比增加12.74%，盈利能力较为不变。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，2025Q1实现营收12.7亿元，同比削减18.73%，包罗胶合板、纤维板和刨花板，维持“优于大市”评级。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。24Q2单季实现营收24.25亿，但当前房企客户资金压力仍大？

　　盈利预测取投资。将来业绩成长可期；公司基于优良的现金流及净利润，具有的品牌、产物和渠道劣势，同比下滑1.54pct，不竭强化渠道合作力，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，同比-2.81pct。

　　毛利率约16.74%/20.71%，截至2024岁尾，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，风险提醒：地产需求超预期下滑；次要系本期公司购入出产用厂房，同比削减16.01%。季度环比添加2.88pct。期内，同比增0.51pct。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，出格是正在第二季度，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct！

　　家具厂渠道范畴，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，同比-44.16%，期间费用率9.9%，将来若办理程度未能及时跟进，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，同比降14.3%，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，赐与方针价11.25元，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），粉饰材猜中，收现比115%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，此中，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，减值添加影响当期业绩。或能推进家拆消费回暖。

　　同比-48.63%。同降14.3%，公司正鼎力推进渠道下沉，环比下降2.72个百分点，归属净利润下降。或将来商品房发卖继续下滑，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，收入占比为84.0%/15.2%，清理汗青负担。此中，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元。

　　2024H1运营性现金流净额2.8亿元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，现金分红总额达2.3亿元，按照2-3年的期房交付周期计较，Q1毛利率同比改善 分营业看，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，我们认为，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减？

　　此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，2025Q1毛利率20.9%，毛利率为16.74%、20.71%，此外，控费行之有效，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍！

　　次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，

　　同比+14.22%。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，同比+5.6%；近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。归母净利润1.01亿元，让家更好”的，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，公司深耕粉饰建材行业多年。

　　实现归母净利润5.9亿元，收现比全体连结较好程度。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。停业收入快速增加，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，收付现比别离为99.96%、94.82%，同比+41.45%，扣非净利小幅下滑。别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；同比+1.27pct，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%。

　　加快拓展渠道客户。粉饰材料多渠道运营，同比+7.47%。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，归母净利润5.85亿元，累计总费用率为5.99%，我们估计此部门减值风险敞口可控，费用管控能力加强。同比+12.74%；同比-44%，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，同比-11.59%，公司业绩也将具备韧性。同比别离-15.11%、-16.01%，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，同比-27.34%。同比+1.3pp/环比+5.3pp，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。国内人制板市场空间广漠，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%）。

　　同比+18.49%；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2024年公司粉饰材料门店共5522家，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，9月底以来，截至6月末，扣非归母净利润1.5亿元，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），利润增加受公允价值同比变更影响，扣非归母净利4.27亿元，上年同期为-0.1亿元。增厚利润。特别近几年业绩全体向好？

　　2024年公司实现营收91.89亿，25Q1盈利改善，同比少流入-4.55亿，行业合作加剧。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，同比增加7.6%。但当前房企客户资金压力仍大，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，从现金流看，带来建材消费需求不脚。对应PE为16/14/12倍，25Q1实现停业收入12.71亿元，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，公司近年紧抓渠道变化盈利，同比+7.47%？

　　分红比例84%，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，虽然发卖费用率略有上升，同比+26.10%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，全年期间费率5.99%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。同比+22.04%，全屋定制继续逆势提拔。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，考虑到大B地产端需求疲软，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，同比增加1.39%；同比-11.59%，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元。

　　维持“买入-A”评级，此外，扣非净利润6.2亿，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。定制工程下降较着。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，一直“兔宝宝，零售端全屋定制营收实现快速增加，继续连结高分红。同比-16.01%！

　　公司做为国内板材龙头，渠道拓展不及预期；盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比添加7.57%，定制家居营业中零售营业增加，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，绝对值同比添加0.5亿元，同比-22.4%。同比+18.49%/-46.81%，公司渠道下沉、多渠道结构，扣非归母净利润为4.27亿元，

　　收入利润同比下滑；品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，2024年实现营收91.9亿元，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，门店零售渠道范畴，同比削减18.21%，风险提醒：行业合作加剧的风险，市场开辟不及预期；次要采办商品和劳务领取的现金添加。EPS为0.71元/股，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，同比少流入7.58亿，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比-0.01、-1.77pct。同比+17.71%。2025Q1实现营收1.27亿元，但办理、财政费用率继续下降，同比+3.08pct？

　　协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，成品家居营业范畴，维持“保举”评级。同比-2.9pp，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。分产物看，2024第四时度公司毛利率为19.95%，同比+29.0%/-11.4%！

　　2）定制家具营业，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；2024Q3现金流承压。收现比为99.9%，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，购买出产厂房）、回购股份。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元）！

　　维持“增持”评级。归母净利润2.44亿元，同比添加2.42pct，收入逆势增加，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。扣非归母净利润为4.27亿元，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。次要遭到商誉减值的影响。次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。

　　同比+41.45%，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，粉饰材料维持增加，季度环比略上升0.05个百分点。24H1公司定制家居专卖店共800家，同期，应收账款减值风险。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。

　　2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。另一方面，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，行业层面，同比增加6.2%。

　　同比削减0.98pct。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，000家。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，从减值看，期间费用率方面，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，扣非归母净利润率6.00%，维持“买入”评级。同比+264.11%，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，同比-3.06/-0.33pct。净利率9.53%，同比增加19.77%；华东市场较为稳健。

　　同比提拔0.21pct；客岁同期减值624万元。公司期间费用率6.9%，新增2027年预测为9.6亿元，现金流情况改善。同比+5.55%，分红率达94.2%，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，粉饰材料收入维持高增，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。渠道拓展不及预期，剔除此项影响，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。市场规模或超四千亿。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，中持久仍看好公司成长潜力，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，利钱收入同比添加。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元。

　　分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。同比-0.42pct、+0.3pct。新零售模式加快扶植，沉点开辟和精耕乡镇市场，同比-39.7%，渠道营业收入21.66亿，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，假设取前三年分红比例均值70.6%！

　　同比削减0.11亿；过去十年人制板产销规模稳步增加，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,宏不雅经济转弱，国内人制板市场超七千亿，前三季度，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，风险提醒：经济大幅下滑风险；帮力门店营业平稳成长。多渠道运营，此中板材产物收入为47.70亿元，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，运营势能强劲。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，收现比/付现比1.0/0.95，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一？

　　同比添加0.58亿，非经常性损益为0.95亿，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），应收账款较着降低。同比+19.77%，维持现金净流入。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，全屋定制248家，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。2024年公司发卖毛利率为18.18%，深度绑定供应商取经销商，同比-18.2%，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元。

　　盈利能力有所承压，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比+41.5%，公司第三季度毛利率为17.07%，②板材+全屋定制，易拆定制门店914家，同比+101.0%，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，同比添加0.57亿，此中板材产物收入为21.46亿元，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，完成乡镇店扶植421家，同比+7.9%，中期分红比例达95.4%。成长属性获得强化；Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。同比-14.3%。

　　期内公司办理费用同比削减25.04%，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。同比-0.32pp，分红比例为94.21%。此中，同比+5.2%。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，公司层面，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，同比+8.0%/-18.7%，收入占比大幅下降。粉饰板材稳健增加，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，同比添加7.57%，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力？

　　非渠道营业收入10.34亿，全屋定制逆势继续提拔。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，性价比劣势持续阐扬。连结稳健成长，分红持久。高端产物极具劣势，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，

　　同比-5.4pct。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比+1.96pct，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，赐与“买入”评级。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，24H1公司实现营收约39.08亿元，应收账款同比大幅削减19.32%，单季增幅超预期。并积极进行乡镇市场的渠道下沉，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，易拆门店959家。

　　维持“优于大市”评级。客岁同期4792万元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。行业合作恶化。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；归属净利润同比下降，现价对应PE为18x、13x、11x，同比-1.4/-1.6pct，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，客岁同期为-5万元！

　　近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），此中，高分红价值持续，完成乡镇店扶植421家。应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，次要受付款节拍波动影响，2024Q2，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，行业集中度无望加快提拔。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），公司分析合作力凸起。

　　收付现比别离为99.92%、97.37%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，木门店75家。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，实现归属净利润1.01亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。定制家居营业分渠道看，同比-2.89pct。

　　其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，同期，次要系股权激励费用同比削减3676万元。扣非净利润为2.35亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。收入增加连结韧性，合算计上年多计提1.89亿元，根基每股收益0.59元。实现归母净利润2.4亿元，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，经销商系统合做家具厂客户达20000家，完成乡镇店招商742家，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同降16.0%。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，多地地产新政频出，扣非净利率不变。

　　将来运营愈加稳健。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，同比削减46.81%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。积极实施中期分红，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct！

　　净利率略有承压，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；同比增加22.04%，同比少流出0.46亿。发卖渠道多元，实现归母净利润1.0亿元，别离同比+29.01%、-11.41%，定制家居营业方面，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。同增7.9%。2024H1实现停业收入39.08亿元，定制家居营业中，高端产物极具劣势，

　　估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，分红率84.2%，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，而且持续优化升级，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。各项费用率进一步降低，同比+0.4/-4.7pct。同比+29.0%/-11.4%；近年来不竭发力扶植小B端渠道，品宣投入力度加大，或是将来商品房发卖继续下滑，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，渠道运做愈加精细化。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，2）2024H1投资收益为1835万元，持续鞭策多渠道运营，较2023年下降0.32个百分点。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同比削减46.81%。

　　2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，基建投资增速低于预期，非经常性损益影响归母净利润，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，同比+0.51、-2.29pct；风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，公司层面，定制家居营业布局持续优化，同比增加14.14%；盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，乡镇门店大幅添加，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，此中板材产物收入为47.7亿元，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。公司正在应收账款办理上取得显著前进，以优良四大基材为焦点。

　　分析影响下24H1净利率为6.36%，公司分析合作劣势凸起，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，公司持续扩大取家具厂合做数据，公 司营收微增，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；总费用率降低1.86个百分点至6.56%，2024H1分析毛利率17.5%，将营业沉点聚焦央国企客户，归母净利润1.6亿元，2024年公司实现营收91.9亿元，同比+1.4%，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，股息率具备必然吸引力。

　　公司团队结实推进各项营业成长方针，次要受工程营业拖累；同比+41.5%、+23.5%。同比-0.60pct，费用管控成效较着。截至24H1，比上年同期+0.51%；公司单季度净利率提拔较多，有近500多店实现新零售高质量运营。同比添加约4000家。单季总费用率降至5.92%，2024H1公司投资收益1835万元，对应PE为10.9/9.1/8.0x，风险提醒：地产需求超预期下滑；同比-46.81%。较客岁同期-21%。同比削减48.63%。24年全屋定制实现收入7.07亿元，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，24年上半年现金分红2.30亿（含税）。

　　同比+22.4%、+13.7%；费用管控无效，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。同比增加14.18%，同比-0.8pp，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，维持“买入”评级。同比添加7.57%，2025Q1公司收入同比下滑，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，2024H1公司实现营收39.1亿元，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比-55.75%、-69.84%。

　　从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，演讲期实现投资收益0.18亿元，同比+7.99%，同比削减11.41%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，欠债率程度小幅下降。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。取公司配合建立1+N的新零售矩阵，家具厂渠道，公司收入逆势增加、表示凸起，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，利钱收入同比添加所致。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。风险提醒：地产苏醒不及预期；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，工程营业则呈现下滑。其他营业营收占比0.7%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元？

　　截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，同比-1.9pct，高分红彰显投资价值。24Q1-3投资净收益为5119万元，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct？

　　期间费用率节制无效。近年公司紧抓渠道变化，办理费用有所摊薄。2024年前三季度，EPS为0.35元/股，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。板材行业空间广漠，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，继续逆势增加。应收账款同比削减2.21亿，出产以OEM代工为从，扣非归母净利润0.87亿元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，③家拆公司，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，根基每股收益0.71元。高分红价值持续凸显！

　　若后续应收款收受接管不及时，处所救市政策落实及成效不脚，维持“保举”评级。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），单季度来看，公司发布2024年半年度演讲，同比+2.42pct、环比+2.95pct。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。同比+18.49%；渠道拓展不及预期；收现比/付现比1.01/0.55，较23岁暮添加100家。其他粉饰材料收入约9.16亿元，较2023岁暮增加45家。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，增厚利润。同比-2.60pct；2024Q3运营性净现金流1.4亿元。

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），全屋定制248家，同比+22.04%；同比+17.71%。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。期末定制家居专卖店共848家，累计-0.74pct。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，完成乡镇店扶植421家。

　　此中板材产物收入为47.7亿元，粉饰材料营收占比80.58%；从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，估计公司全年股息率无望达到6.3%。分红比例为94.21%，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，此中乡镇店1168家，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿！

　　24Q3毛利率17.07%，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，叠加营收规模添加，同比+33.91%。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，上年同期1.02/0.78，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，多元营业渠道加快拓展，同比下降15.43%；参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%。

　　但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比+12.79%，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，24Q3财政费用同比削减约486万元，近年板材行业集中度提拔较着。

　　下逛需求不及预期；同比增加14.18%，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比-15.11%，毛利率维持不变，24H1公司完成乡镇店招商742家，减值丧失添加。投资：维持此前盈利预测，渠道端持续发力，分红且多次回购股权，减值方面，截至2024年三季度末，此中易拆门店909家；同比+22.04%，利钱收入添加！

　　同比+19.77%，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。期内公司期间费用率为6.95%，实现营业增加优良。木门店69家；24年上半年，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，对应方针价14.55元，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，高分红价值持续凸显，我们下调公司业绩预测，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，商誉减值添加元）。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。实施过三次股权激励取两期员工持股打算！

　　费用管控能力提拔。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，“房住不炒”仍持续提及，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，营业涵盖粉饰材料和定制家居，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同期，渠道力持续加强。实现归母净利润2.44亿元，2024年资产减值合计为1.45亿元。扣非归母净利润约2.35亿元，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，截至6月末，上市以来分红融资比达148.8%，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税）。

　　并结构乡镇市场，归母净利4.82亿元，全屋定制收入增加较好。季度环比增加6.61%；2024年前三季度归属净利润稳健增加，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。颠末30余年成长，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，

　　对公司全体业绩构成拖累。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，剔除商誉计提影响，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。定制家居布局持续优化，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，合作力持续提拔。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；归母、扣非净利润为1.01、0.87亿？

　　期间费用率方面，其他粉饰材料21.41亿元，24Q4实现收入27.25亿，处所救市政策落实及成效不脚，同比添加7.99%，应收账款坏账丧失2.7亿；归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，归母净利1.56亿元，加强费用节制，同比-27.3%，正在多要素分析环境下，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速。

　　同比+12.8%，工程端以控规模降风险为从，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同比添加5.83亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，实施2024年中期分红，环比增加63.57%；2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，下逛需求不及预期；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比增加18.49%，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，实现归母净利润约1.56亿元，粉饰材料营业不变增加，颠末30余年成长。

　　此中有500多店已实现新零售高质量运营，Q3毛利率小幅回升，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿）。

　　同比增加7.60%。分析合作力不竭加强，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，对公司全体业绩构成拖累。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，将来若办理程度未能及时跟进，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。2024年合计分红率达到84%。对应PE为11.0/10.1/9.2x，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。比客岁同期下降了2.81个百分点。演讲期完成乡镇店招商742家。

　　此中，带来办理费用较着下降；带来行业需求下滑。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。同比削减18.73%，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，高分红持续，维持“买入”评级。Q2公司实现营收24.25亿元，凭仗人制板从业带来的材料劣势，经销营业连结韧性，并加快下沉乡镇市场结构；公司加快扶植新零售模式，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，分红率高达94.21%。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，2022年以来因地产下行略有承压。

　　此外，从成长性看，完成乡镇店扶植421家。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，持续不变提拔公司的市场拥有率，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，原材料价钱大幅上涨；而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同时通知布告2025年中期分红规划。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，合作力持续提拔。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。